隨著全球數(shù)字化浪潮的發(fā)展，2025年5月30日我國香港特政區(qū)政府在憲報刊登了《穩(wěn)定幣條例》，2025年6月17日美國參議院通過了《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）（簡稱《天才法案》），以及各國央行和金融監(jiān)管當局參與穩(wěn)定幣問題的討論，使得穩(wěn)定幣在市場上出現(xiàn)亢奮的情緒和研討日趨高漲的熱度，穩(wěn)定幣作為世界新型支付基礎設施一度成為目前引發(fā)全球貨幣體系深層變革或者顛覆的新引擎。面對穩(wěn)定幣日趨高漲的趨勢，香港金融管理局總裁余偉文認為，“應為穩(wěn)定幣熱潮降降溫”且“降溫力度仍需加強。”那么，如何準確認識穩(wěn)定幣的性質、功能以及防范其風險外溢衍生重大風險事件，也就成為需要理論亟待冷靜考慮的熱點和焦點問題。

  穩(wěn)定幣歷史演變及其持續(xù)高漲的邏輯

  現(xiàn)實世界資產(chǎn)RWA（Real World Assets）是通過區(qū)塊鏈技術將實物或權益類資產(chǎn)轉化為鏈上數(shù)字通證。它通過建立真實資產(chǎn)與數(shù)字權證之間的映射關系，尤其是“代幣化”或“通證化”，可以實現(xiàn)資產(chǎn)的分割、確權和流通。穩(wěn)定幣作為RWA的支付基礎，RWA代幣需以穩(wěn)定幣定價結算，以此來保障交易的穩(wěn)定。透視現(xiàn)代穩(wěn)定幣的演變歷史，發(fā)現(xiàn)其并非始于當下的熱潮，回顧穩(wěn)定幣歷史的連續(xù)性和發(fā)展的階段性，無疑對準確認識其本質功能、把握其未來走向以及防控風險具有特別重要的意義。

  1913年美聯(lián)儲成立之前，美國的貨幣制度同世界很多其他國家一樣，均是以貴金屬金銀作為發(fā)行貨幣的本位體制，金銀作為一種貨幣載體和財富形態(tài)，貨幣需要以金銀作為核心資產(chǎn)價值之錨定。也就是說，美元在本質上屬于黃金和白銀的“穩(wěn)定幣”。1944年美、蘇、中、法等44個國家的730名代表在美國新罕布什爾州布雷頓森林的華盛頓大旅社舉行聯(lián)合國家貨幣金融會議（United Nations Monetary and Financial Conference）通過的《聯(lián)合國貨幣金融會議的最后決議書》《國際貨幣基金組織協(xié)定》《國際復興開發(fā)銀行協(xié)定》等文件建立的布雷頓森林體系，確立了美元與黃金掛鉤（1盎司黃金兌換35美元）、其他貨幣與美元保持固定匯率的“雙掛鉤”機制。美元成為了錨定黃金的穩(wěn)定幣，其他國家的貨幣成為錨定美元的穩(wěn)定幣。自2008年11月中本聰?shù)摹侗忍貛牛狐c對點電子現(xiàn)金系統(tǒng)》論文的發(fā)表，創(chuàng)世區(qū)塊在芬蘭服務器上誕生并首批50個比特幣被挖出。由于比特幣暴漲暴跌的價格波動劇烈，市場上迫切需要一種能夠在區(qū)塊鏈上流通、價值穩(wěn)定的資產(chǎn)來對沖風險。于是，2014年泰達（Tether）公司推出了與美元1:1錨定的世界上第一只穩(wěn)定幣USDT。2019年，紐約總檢察長辦公室（NYAG）調查發(fā)現(xiàn)，Tether的儲備金并非100%由現(xiàn)金支持，其中還包含貸款和其他資產(chǎn)，存在市場信任危機，以致于USDT作為穩(wěn)定幣受到了質疑。由于USDT在交易生態(tài)中的深度嵌入許多交易所并作為主要交易的基礎以及定期發(fā)布儲備報告，與其他幣相比在流動性和普及度上占優(yōu)勢。特別是其連接法幣與加密貨幣的紐帶以及具有為市場提供“避風港”的功能，在亞洲市場的使用率極高，到2025年3月，其市值已超過1100億美元，流通量在全球加密貨幣中名列前茅。

  縱觀穩(wěn)定幣演變的歷程，它的誕生是為滿足加密生態(tài)內部的兌換與價值尺度需求，旨在解決比特幣等波動性強穩(wěn)定幣的支付功能上的缺陷。但因其具有促使市場創(chuàng)造出一種能在加密世界與法幣世界之間充當橋梁的工具功能，能夠錨定法幣（如美元）或實物資產(chǎn)（如黃金）來維持其價值的穩(wěn)定，尤其是通過資產(chǎn)抵押或算法機制維持錨定會的價值穩(wěn)定性、區(qū)塊鏈可追溯且不可篡改維護技術透明性、點對點結算降低傳統(tǒng)支付成本的跨境高效性及符合屬地法規(guī)并納入監(jiān)管依賴性，倍受關注。

  穩(wěn)定幣的實用功能與價值尺度

  當前世界正從后工業(yè)社會邁入信息社會與人工智能社會。無論是布雷頓森林體系或其瓦解后的法幣絕對壟斷的貨幣制度，面對數(shù)字經(jīng)濟和新一代人工智能的發(fā)展需求，形成了一股驅動變革金融生態(tài)的內生性動力。這種動力迫使著金融理論界突破傳統(tǒng)框架的范圍，其發(fā)展可能與現(xiàn)代貨幣理論在深層上進行著某種融合互動，不斷催生出一個適應數(shù)字時代、融合技術創(chuàng)新與經(jīng)濟思想的全新金融態(tài)勢。穩(wěn)定幣則是貨幣制度范式正在面臨一場重大變革的重要標志。有人預計2030年，穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)模將達3.7萬億美元。穩(wěn)定幣興影射出主權信用擔保模式與技術驅動信任機制的結構性創(chuàng)新，帶來了全球貨幣體系數(shù)字化轉型，特鄙視在新一代人工智能倚重“算法信任先行、制度規(guī)范滯后”背景下帶來迅速發(fā)展的廣闊前景。

  穩(wěn)定幣作為加密世界的“價值尺度”，可以將現(xiàn)實世界資產(chǎn)（主要是法幣）作為儲備進行抵押予以發(fā)行。有學者以抵押機制作為標的將其分為：（1）法幣抵押型（如USDT、USDC），一般是以1:1美元儲備來作為支撐。這類以錨定美元的泰達幣（USDT）、美元幣（USDC）等穩(wěn)定幣成為市場的主流。（2）加密資產(chǎn)抵押型（如DAI）。它通過超額抵押ETH（以太坊）等資產(chǎn)來保持價值相對的穩(wěn)定。（3）商品抵押型，如錨定黃金等實物價值。（4）算法型，因依靠算法和智能合約機制，而非足額資產(chǎn)抵押，來維持幣值穩(wěn)定，特別是依賴動態(tài)供需來調節(jié)，風險較高。這些技術特性可以通過支付效率、信用構建、貿易協(xié)同等功能形成風險機制的創(chuàng)新性監(jiān)管架構，為傳統(tǒng)貨幣體系基礎設施轉型提供了較為安全的保障。

  一是具有跨境支付的快捷效率功能。穩(wěn)定幣作為區(qū)塊鏈上與法幣錨定的代幣，是虛擬資產(chǎn)的特殊類型，它憑借價格穩(wěn)定性成為交易媒介與價值的存儲工具，相當于法幣的“存托憑證”；作為法定貨幣或資產(chǎn)掛鉤的加密貨幣，通過錨定機制保持價格相對穩(wěn)定，同時基于區(qū)塊鏈、分布式賬本技術實現(xiàn)去中心化、不可篡改和可追溯特性，支持點對點、支付即結算的交易，具有“從底層重塑傳統(tǒng)支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條”快捷功能，對于提升了中小企業(yè)資金周轉效率功能較為顯著。目前，螞蟻將跨境支付費率從傳統(tǒng)1.5%降到了0.5‰，日均清算量達到50億元；Circle則將拉美匯款時效從傳統(tǒng)的1-3天縮短到30分鐘，年處理量超過15萬億美元。

  二是我國作為全球最大貨物貿易國，基于跨境支付效率與實體經(jīng)濟需求間的需求，特別是目前私人機構發(fā)行的穩(wěn)定幣已形成了規(guī)模效應，可通過我國香港的《穩(wěn)定幣條例》以多幣種錨定（尤其是離岸人民幣）和穿透式監(jiān)管探索區(qū)域性金融自主，堅持完全準備金儲備與強制贖回的底線原則，籍此可加速主權數(shù)字貨幣的布局，破解足額（100%）美債/現(xiàn)金儲備將穩(wěn)定幣轉化為財政工具的“美元—美債—穩(wěn)定幣”閉環(huán)以持續(xù)推行美元霸權地位。有學者從市場觀察獲悉，Circle在巴西匯款市場占有率達到18%，目前已經(jīng)成為當?shù)貞獙?0%+年通脹的美元替代方案。從美國《天才法案》發(fā)行機構將持有等值美元現(xiàn)金或美國國債的趨勢看，美元持有者有可能不知不覺地變成美債持有者，但通過穩(wěn)定幣在服務于長尾市場上獨特的優(yōu)勢則可以逆轉穩(wěn)定幣成為變相的美國國債的問題。

  穩(wěn)定幣風險的防范與應對策略

  穩(wěn)定幣并非源于政府的設計或傳統(tǒng)金融體系的需求，是加密數(shù)字貨幣生態(tài)自身膨脹過程中衍生的必然產(chǎn)物。有學者對USDT價格與掛鉤標的美元的偏差及其穩(wěn)定性進行動態(tài)監(jiān)測，從而得出USDT通常保持相對穩(wěn)定和可預測性的結論。但也有觀點認為，穩(wěn)定幣的波動性在統(tǒng)計上不穩(wěn)定，比特幣的波動性是驅動穩(wěn)定幣波動性的基本因素之一。穩(wěn)定幣風險的焦點不僅集中在本身不穩(wěn)定的外溢風險，還包括對傳統(tǒng)金融市場和銀行的影響，更應關注如何在跨境應用的場景下避免被不法分子利用作洗錢或者詐騙的工具。如2025年6月崩盤的以虛擬貨幣投資作為幌子“鑫慷嘉”，涉案金額高達130億元人民幣，涉及投資者約200萬人，則是例證。如何控制和減低其成為洗錢工具的風險以及維護穩(wěn)定幣市場有序健康發(fā)展則是需要關注的重點。

  一是我國在維護人民幣貨幣主權的前提下，通過功能模塊化適配來釋放穩(wěn)定幣的技術紅利，并通過政策為創(chuàng)新提供優(yōu)良的營商環(huán)境。目前，我國香港實行沙盒測試、正式牌照的監(jiān)管機制為螞蟻、京東提供了應用穩(wěn)定幣明確的合規(guī)路徑，這些企業(yè)均采用了100%儲備金制度，其中Circle的月度審計報告使其機構用戶黏性，已遠超行業(yè)的均值。以顯示出監(jiān)管對于創(chuàng)新的促進作用。

  二是我國香港《穩(wěn)定幣條例》和美國《天才法案》不僅為穩(wěn)定幣合規(guī)化提供了基礎，也為RWA的鏈上化提供了法規(guī)制度上的保障。在技術上，可采取動態(tài)清算引擎通過實時解析抵押品波動率、市場深度及跨資產(chǎn)相關性，將傳統(tǒng)風險管理與控制模型轉化為鏈上可執(zhí)行代碼，通過持牌交易所實現(xiàn)全鏈路資金溯源，從技術上彌合時空斷層，從而形成市場驅動，服務于跨境支付、加密生態(tài)兌換的靈活性應用場景。

  三是基于穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性取決于抵押品的透明度和質量以及外部的強制性監(jiān)管、審計，從政策上強化金融監(jiān)管與貨幣政策傳導機制，要求發(fā)幣企業(yè)嚴格遵守跨境支付的監(jiān)管要求，避免其繞開監(jiān)管將境內人民幣與穩(wěn)定幣的直接兌換。同時，構建即時可兌法幣資產(chǎn)、為優(yōu)質流動資產(chǎn)以及穩(wěn)定幣質押額度的三級流動性儲備制度，從監(jiān)管上對穩(wěn)定幣派生利息現(xiàn)象予以控制，以免穩(wěn)定幣走向單一的存款屬性功能。

  近年來，我國監(jiān)管部門以應對劇烈金融變革建立了持續(xù)調整法律體系和監(jiān)管框架，特別是面對美國加速美元穩(wěn)定幣的壓力下強化的相關發(fā)展戰(zhàn)略和適當調整政策，為構建金融安全穩(wěn)定和金融創(chuàng)新的平衡戰(zhàn)略，在發(fā)揮穩(wěn)定幣跨境支付和提高支付效率背景下，力求在流動性、安全性與效率之間尋求新的平衡點，特別是在協(xié)同私人發(fā)行穩(wěn)定幣與主權貨幣的分工上審慎設計、提前準備并作出積極應對措施，把握應有的先機和保持足夠的應對風險的能力。